commentariuskz

Компании

Uber и Waymo, принадлежащая Alphabet, прекратят эксклюзивное партнерство по роботакси в Атланте и Остине к 2028 году (CNBC).

SpaceX успешно вывела 20 модернизированных спутников Starlink во время последнего испытательного полета Starship (Bloomberg).

Robinhood обсуждает добавление контрактов на события с рынка прогнозов Crypto.com (The Block).

Boring Company Илона Маска ведет переговоры о привлечении $4 млрд при оценке в $20 млрд (ссылка).

Рынки

Инвесторы отворачиваются от крупнейших технологических компаний: опасения по поводу масштабных расходов на ИИ спровоцировали распродажу на рынке (Bloomberg).

CME Group запускает фьючерсы на отдельные акции, чтобы привлечь розничных трейдеров и упростить сделки с кредитным плечом (Bloomberg).

«Сделка Трампа» снизилась на 16% с мая: конфликт с Ираном усиливает инфляцию и рыночную волатильность (Bloomberg).

Инвесторы используют криптобиржи для обхода ограничений Пекина на владение акциями китайских ИИ-компаний (FT).

Центральные банки

Инвесторы увеличили ставки на повышение ставки ФРС на июльском заседании из-за роста цен на нефть в условиях конфликта с Ираном (FT).

Экономика

Администрация Трампа возобновит импорт крупного рогатого скота из Мексики, чтобы снизить цены на говядину (Politico).

Отрасли готовятся к дефициту рабочей силы из-за решения администрации Трампа по разрешениям на работу для обладателей временного защищенного статуса TPS (NY Times).

Китай

Китайский производитель чипов CXMT готовится к рекордному дебюту объемом 66,6 млрд юаней. Розничная часть IPO переподписана в 212 раз (Bloomberg).

Геополитика

Украина атаковала иранские коммерческие суда в Каспийском море, которые, как утверждается, использовались для перевозки российских военных грузов (CNBC).

Премьер-министр Великобритании Энди Бернэм исключил проведение досрочных парламентских выборов, несмотря на жесткие бюджетные ограничения (FT)

Goldman Sachs: НБК неожиданно снизил ставку на 25 бп

Национальный банк Казахстана снизил базовую ставку на 25 бп, до 16,75%, что стало мягким сюрпризом как для нас, так и для консенсуса, ожидавшего сохранения ставки без изменений. Мы считаем, что решение во многом было поддержано новым укреплением тенге: USD/KZT опустился ниже уровня, который НБК в июле считал устойчивым.

Комитет отметил ослабление дезинфляционного процесса, одновременно указав на рост инфляционных ожиданий и усиление внешних проинфляционных факторов. В то же время Нацбанк подчеркнул, что правительство, НБК и национальный инвестиционный холдинг «Байтерек» договорились во втором полугодии ограничить финансирование со стороны «Байтерека» крупными инвестиционными проектами. Это может снизить один из ключевых инфляционных рисков до конца года.

Более сдержанная квазифискальная политика и сильный тенге указывают на риски снижения наших прогнозов по инфляции и ставке. Однако в ближайшее время НБК, вероятно, сохранит осторожность из-за ускорения базовой инфляции и рисков, связанных с реализацией бюджетной консолидации. Мы ожидаем снижения базовой ставки до 15,25% к концу 2026 года

Числа за неделю

5%: уровень, выше которого доходность 30-летних казначейских облигаций США держится самый продолжительный период с 2007 года. Bloomberg

5,7%: доля мировой нефти, прошедшей через Баб-эль-Мандебский пролив в I квартале, против 3,5% годом ранее. Axios

9,3%: рост Goldman Sachs High Beta Momentum Pair во вторник, лучший однодневный результат за пять лет после просадки на 33%.

10–12,5%: новые тарифы Трампа, введенные в рамках раздела 301.

25,9%: совокупный рост прибыли компаний S&P 500 за II квартал без учета Google. FactSet

35,8%: вероятность повышения ставки ФРС на 25 бп на заседании 29 июля. CME FedWatch

37,9%: совокупный рост прибыли компаний S&P 500 за II квартал. FactSet

50%: пошлины, объявленные Трампом на ряд канадских товаров, включая молочную продукцию, хоккейное оборудование и алкоголь.

18: столько дополнительных повышений ставок мировыми центробанками ожидает BofA в 2026 году против 23 с начала года.

187 тыс.: первичные заявки на пособие по безработице в США за неделю по 18 июля, минимум с 1969 года.

5,1 млн б/с: сокращение мирового спроса на нефть с начала конфликта, почти половина от выпавшего предложения в 11,1 млн б/с, по оценке JPMorgan.

$7–8 за баррель: на столько, по оценке JPMorgan, дорожает Brent за каждый дополнительный месяц перебоев с поставками.

$100 за баррель: уровень, выше которого Brent торговалась в четверг впервые с мая.

−$5,9 млрд: свободный денежный поток Google во II квартале.

~$8 млрд: годовой прирост совокупных расходов на топливо у пяти крупнейших авиакомпаний США против $1,2 млрд в I квартале. Reuters

$25,5 млрд: объем фьючерсов на S&P 500, которые могут быть выставлены на продажу при смене трехмесячного сигнала, по оценке Nomura.

$27 млрд: торговая выручка платформы прогнозов Kalshi во время чемпионата мира по футболу против внутренних ожиданий в $13 млрд. Reuters

$98 млрд: нереализованная инвестиционная прибыль Google во II квартале.

$195–205 млрд: новый прогноз капитальных затрат Google на 2026 год против прежних $180–190 млрд.

$348,5 млрд: рекордный объем активов private equity, заблокированных в «зомби-фондах» на конец 2025 года. Это в 3,5 раза больше, чем в 2015 году, и более чем в 100 раз выше уровня 2005 года. Источник

$797 млрд: потери капитализации «Великолепной семерки» в четверг.

$1 трлн: объем basis trade у инвесторов с кредитным плечом, по оценке Morgan Stanley, что более чем на $200 млрд ниже уровней последних месяцев. Bloomberg

$1,65 трлн: скрытый внебалансовый долг пяти крупнейших технологических компаний, увеличившийся в восемь раз за последние четыре года. Nikkei

Бычьи тезисы по итогам недели

Momentum-фактор стабилизировался благодаря сильному ралли во вторник. По данным Goldman Sachs, пара High Beta Momentum выросла на 9,3%, показав лучший однодневный результат за последние 5 лет после просадки на 33%. Поддержку обеспечили значительно более чистое позиционирование, которое банк оценивает на уровне 64-го перцентиля за год, и отсутствие фундаментального триггера для предыдущей распродажи.

Метрики отчетности за Q2 остаются сильными, тематические выводы также позитивны. Почти 85% компаний превысили консенсус по EPS. Даже без учета Google и эффекта Anthropic прибыль оказалась почти на 13% выше ожиданий. Основные темы: бум AI capex, устойчивость pricing power, расширение промышленного восстановления, устойчивый потребительский спрос, высокий спрос на поездки и меры по повышению производительности.

В отчете Google было несколько сильных сигналов, несмотря на снижение акций, включая подтверждение окупаемости и монетизации capex. Google Cloud вырос на 82% г/г против ~65% по консенсусу и 70%+ по ожиданиям buyside. Gemini достиг 950 млн MAU и 22 млрд токенов в минуту, почти 90% компаний Fortune 100 используют Gemini Enterprise. ИИ продолжает поддерживать Search, выпуск TPU превысил целевой уровень.

Поддержка нарратива AI compute/capex на этой неделе не ограничивалась отчетностью. Anthropic и AMD объявили о партнерстве на 2 ГВт. По сообщениям СМИ, OpenAI увеличила бюджет на вычислительные мощности до 2030 года на 25%, до $750 млрд. Большое внимание также привлекла модель Kimi K3 от Moonshot AI: снижение стоимости inference рассматривается как важный фактор расширения сценариев использования ИИ и дополнительного спроса на compute.

Сильный рынок труда получил подтверждение после снижения первичных заявок на пособие по безработице до 187 тыс., минимума с 1969 года. Несмотря на сезонные искажения, 4-недельная средняя также снизилась до 208 тыс. Citi назвал данные дополнительным подтверждением рынка труда с низкой текучестью. BofA отметил, что claims и средний недельный прирост занятости по ADP по-прежнему указывают на здоровый рынок труда, несмотря на недавнее замедление ADP.

Нарратив «эскалация ради деэскалации» сохраняется и продолжает ограничивать рост нефти, несмотря на слабый прогресс по дипломатическому треку и сообщения об отказе Ирана от краткосрочного предложения США о прекращении огня. Рынок по-прежнему исходит из чувствительности Белого дома к фондовым рынкам и доступности энергии. В пятницу также появилась информация, что Китай призвал США и Иран вернуться к переговорам.

Медвежьи тезисы по итогам недели

Иран заявил, что удар Украины по иранскому коммерческому судну стал нарушением Устава ООН, совершенным по указанию Израиля с целью втянуть Европу в войну, и не останется без ответа.

Нефть продолжила дорожать: Brent в четверг ненадолго вернулась выше $100/барр. Военная эскалация на Ближнем Востоке сохранялась, появились новые сообщения о возможном расширении участия США, надежды на дипломатическую деэскалацию ослабли, хотя в пятницу эта тема вновь вернулась в заголовки. Красное море стало вторым региональным узким местом после атак хуситов на саудовские танкеры. Рынок также все больше обсуждает сокращение возможностей компенсировать шоки предложения.

Доходности облигаций продолжили расти: UST 10Y поднялась выше 4,70% впервые с начала 2025 года, UST 30Y удерживалась выше 5% дольше всего с 2007 года. Основным драйвером называли нефть, наряду со структурными и фискальными рисками, а также ростом корпоративного предложения, во многом связанного с ИИ. Усилились опасения нового скачка волатильности облигаций из-за неопределенности вокруг сигналов ФРС и ее функции реакции.

Сезон отчетности Mag 7 начался слабо: Google в четверг упала на 7,1%, Tesla на 14,5%, совокупная капитализация Mag 7 сократилась почти на $800 млрд. Google снизилась после повышения прогноза capex на 2026 год, отрицательного FCF, краткосрочного снижения маржи из-за временного расширения мощностей и инвестиций в вычислительную инфраструктуру, а также подтверждения нового крупного роста capex в 2027 году. Tesla пострадала из-за более слабой Auto GM и высоких capex и opex.

Планка ожиданий для ИИ-компаний и производителей чипов остается высокой. Даже в целом позитивные результаты сопровождались снижением: GE Vernova упала на 8,5%+ несмотря на повышение прогноза портфеля заказов Power, STMicroelectronics на 18,5%+ несмотря на сильные заказы, TE Connectivity на 4%+ несмотря на рост заказов, связанных с ИИ. Intel отставала в пятницу, несмотря на высокий спрос на серверные CPU, Texas Instruments потеряла 3%+ после отчета выше ожиданий и повышения прогноза.

Неделя была насыщена тарифными новостями, кульминацией стал официальный пересмотр тарифов Трампом в четверг. Белый дом объявил новые пошлины в диапазоне 10-12,5% примерно для 60 экономик, сославшись на борьбу с принудительным трудом в цепочках поставок в рамках Section 301. Существенного влияния на эффективную тарифную ставку США не ожидается, однако усилилось внимание к доступности товаров и менее благоприятному policy mix после недавних возвратов тарифов и стимулов OBBBA.

ИИ все сильнее вовлекается в геополитику. По сообщениям СМИ, администрация Трампа может запретить доступ к передовым моделям из Китая или начать кампанию давления по вопросам безопасности и управления. Администрация также обвинила Moonshot AI в дистилляции модели Anthropic и использовании запрещенных GPU Nvidia. Китай, как сообщается, рассматривает экспортные ограничения на технологии ИИ и полупроводников, включая скачивание model weights.

Риски ИИ-дизрапта для enterprise software и снижения маржи из-за роста цен на память вновь проявились на этой неделе. Pegasystems упала на 16% после слабых результатов и заявила, что беспрецедентные изменения на рынке ИИ заставляют клиентов откладывать покупки. Calix потеряла 2%+: рост стоимости памяти привел к последовательному снижению appliance GM на 460 бп, компания также указала на снижение спроса из-за более жесткого управления запасами у клиентов.

Обзор в пятницу

Иран отклонил предложение о прекращении огня

По данным NY Times, Иран отверг предложение Дональда Трампа о прекращении огня, которое было передано через премьер-министра Ирака. Детали инициативы не раскрываются. Тегеран заявил, что не заинтересован во временном соглашении, если оно не решает ключевой вопрос контроля над Ормузским проливом.

США продолжают удары по Ирану

США провели 13-ю подряд волну ударов по Ирану. Вашингтон вновь заявил, что операция направлена на обеспечение безопасности судоходства через Ормузский пролив, который, по его оценке, остается открытым для коммерческих перевозок при поддержке американских военных. Одновременно Красное море становится вторым крупным источником риска после угроз и атак хуситов на саудовские суда.

Перезапуск тарифной политики Трампа

Администрация Трампа объявила о введении новых импортных пошлин в размере 10-12,5% примерно для 60 экономик. В качестве причины названа борьба с использованием принудительного труда в цепочках поставок. Решение в целом ожидалось рынком и приходит на смену временным 10%-ным тарифам. Существенного изменения эффективной тарифной нагрузки не ожидается, однако инвесторы оценивают возможное влияние на инфляцию и потребительский спрос.

Magnificent 7 потеряли почти $800 млрд капитализации

Акции Magnificent 7 снизились на 4,8% - это крупнейшее однодневное падение со времен “Liberation Day” в апреле 2025 года. По данным Bloomberg, совокупная капитализация группы сократилась на $797 млрд. Главным фактором стали растущие капитальные затраты после отчетности Google и Tesla. Несмотря на рост выручки Google Cloud на 82% и прогресс в монетизации ИИ, инвесторов обеспокоили повышение прогноза capex и отрицательный свободный денежный поток.

Intel растет после сильной отчетности

Акции Intel опережают рынок после сильных результатов за второй квартал и улучшенного прогноза на третий квартал. Выручка подразделения дата-центров и ИИ выросла почти на 60% г/г благодаря высокому спросу на серверные процессоры. Компания заявила, что спрос значительно превышает предложение и ожидает сохранения этой тенденции как минимум до 2028 года. Инвесторы также позитивно восприняли увеличение капитальных затрат как подтверждение уверенности Intel в развитии контрактного производства.

Заседание ФРС - главное событие следующей недели

В среду, 29 июля, состоится заседание FOMC и пресс-конференция председателя ФРС Кевина Уорша. Рынок оценивает вероятность повышения ставки на 25 бп примерно в 30%, хотя консенсус ожидает сохранения ставки без изменений. До конца года в котировки заложено чуть более 40 бп ужесточения денежно-кредитной политики. Дополнительную неопределенность создают изменения в коммуникации ФРС, обсуждение реакции на временные инфляционные шоки и влияние ИИ на экономику.

Активы хедж-фондов в прошлом квартале выросли на рекордную величину, FT

По данным HFR, совокупные активы под управлением хедж-фондов увеличились на $409 млрд, до $5,6 трлн. Значительная часть прироста была обеспечена положительной инвестиционной доходностью.

В марте хедж-фонды понесли убытки из-за волатильности после начала войны с Ираном. С тех пор они выиграли от масштабного ралли на рынке акций, лидерами которого стали производители чипов Samsung, AMD и SK Hynix.

«Думаю, после очень долгого перерыва для хедж-фондов наступает золотая эпоха», заявил со-генеральный директор Trium Capital Шенан Дханани. Компания управляет активами на $5,1 млрд.

За последние три квартала инвесторы вложили в хедж-фонды $134 млрд. Это крупнейший приток за сопоставимый период с 2007 года.

По данным HFR, в этом году наибольшим спросом инвесторов пользуются глобальные макростратегии.

Получатели господдержки возьмут на себя обязательства по ценовой стабильности

Заместитель премьер-министра - министр национальной экономики Серик Жумангарин поручил профильным ведомствам и акиматам увязать меры государственной поддержки крупнейших поставщиков и импортеров со встречными обязательствами по обеспечению ценовой стабильности.

За первые три недели июля индекс цен на социально значимые продовольственные товары снизился на 0,1% впервые с начала года. При этом за последнюю неделю баранина подорожала на 2%, конина - на 1,3%, мясной фарш - на 0,6%.

Получение льгот и субсидий будет сопровождаться встречными обязательствами бизнеса по обеспечению ценовой стабильности. Контроль также распространится на предприятия, использующие 70%-ную скидку КТЖ на внутренние перевозки социально значимых продовольственных товаров

J.P. Morgan: «Патчмагеддон» превращает кибербезопасность в гонку скоростей (Майкл Сембалест)

AI меняет временной баланс между обнаружением уязвимости, выпуском патча и началом атаки. Разработчики и корпоративные службы безопасности по-прежнему действуют со скоростью людей и организаций, тогда как поиск уязвимостей и создание эксплойтов переходят на машинную скорость.

В 2025 году было раскрыто 48 185 распространенных уязвимостей, но исправлено лишь около 7 500. Примерно в 60% случаев взлома патч к моменту компрометации существовал, однако не был установлен. Средний период между раскрытием уязвимости и ее первым использованием сократился примерно до одного дня.

Проблема заключается не только в отсутствии исправлений, но и в неспособности компаний достаточно быстро их проверить, развернуть и убедиться, что обновлены все устройства. Более 80% специалистов по безопасности хотя бы раз откладывали патч, чтобы не нарушить работу компании, а 80% CIO и CISO обнаруживали, что обновление, считавшееся установленным по всей сети, фактически не дошло до части устройств.

Доля атак, происходящих до раскрытия уязвимости или непосредственно в день публикации, приблизилась к 80%. Медианное время до эксплуатации сократилось примерно с года в 2021 году до одного дня в 2026 году. К 2027 году этот период может уменьшиться до одной минуты.

После выхода патча AI способен проанализировать исправление, восстановить природу уязвимости и создать рабочий эксплойт за считанные минуты. Распространение атаки по миру может начаться в течение нескольких часов.

Новые передовые модели резко увеличивают число обнаруживаемых проблем. Mythos помог Mozilla найти 271 уязвимость в Firefox, более чем в десять раз больше, чем предыдущее поколение Claude. В первый месяц участники Project Glasswing обнаружили свыше 10 тыс. новых уязвимостей высокой и критической степени. Cloudflare сообщила о 2 тыс. найденных дефектов, из которых 400 были серьезными.

При этом 95% обнаружений Mythos на момент исследования отсутствовали в стандартных базах CVE и публичных уведомлениях. Это означает, что AI не просто ускоряет поиск известных типов проблем, но и расширяет сам массив уязвимостей, о существовании которых компании раньше не знали.

Кибервозможности государственного уровня становятся массовым инструментом. То, что прежде было доступно нескольким разведывательным и военным подразделениям, в течение 6-12 месяцев может появиться в свободно загружаемых моделях с открытыми весами. Разрыв между закрытыми и открытыми моделями сократился примерно до трех месяцев, а защитные ограничения загруженной модели можно удалить менее чем за час.

Наиболее уязвимое место всей системы связано с открытым программным кодом. Компоненты open source присутствуют в 99% коммерческих кодовых баз и составляют около 77% коммерческого программного обеспечения. При этом 55% пакетов, или примерно 18 млн, имеют лишь одного указанного сопровождающего.

В 94% крупнейших рассмотренных проектов менее десяти разработчиков написали свыше 90% кода. Значительная часть мировой цифровой инфраструктуры зависит от небольшой группы добровольцев, которые не располагают ресурсами крупных технологических компаний.

Anthropic выявила более 23 тыс. потенциальных уязвимостей в open source, включая около 3 900 серьезных. Из 530 критических и высокорисковых проблем, переданных сопровождающим проектов, было исправлено только 75. Скорость обнаружения уязвимостей опережала скорость установки патчей в 16,5 раза, хотя сопровождающие подтверждали получение примерно 90% обращений.

AI создает не только дополнительные инструменты защиты, но и лавину работы, которую некому выполнять. Ограничением становится не способность найти уязвимость, а наличие специалистов, способных проверить результат, подготовить исправление и безопасно развернуть его.

Еще сложнее ситуация в промышленной инфраструктуре. Облачные системы обычно заменяются каждые четыре-пять лет, тогда как оборудование электростанций, заводов, трубопроводов и водоканалов может эксплуатироваться 10-18 лет.

По оценке J.P. Morgan, патчи можно установить лишь на 55-65% промышленного сетевого оборудования. Для 12-20% обновление технически невозможно, а для 20-30% патчей вообще не существует.

Атака на энергосистему, телекоммуникационную магистраль, платежно-клиринговую организацию или крупного облачного провайдера может вызвать каскадный сбой в банках, связи, здравоохранении, транспорте и водоснабжении. Отключение крупного облачного провайдера на 30 дней способно нарушить работу больниц, экстренных служб, финансовых организаций и авиационной инфраструктуры.

Те же модели могут использоваться для автоматизации защиты. Claude Security ищет уязвимости и готовит варианты исправлений. С помощью Claude было устранено более 2 100 проблем.

Codex Security просканировал свыше 30 млн отправленных материалов и более 30 тыс. кодовых баз. Проверяющие отметили свыше 70 тыс. исправленных обнаружений, еще более 500 тыс. система классифицировала как устраненные автоматически.

Для компаний скорость обновления становится таким же показателем качества кибербезопасности, как точность обнаружения. Необходимы полный учет аппаратных, программных и облачных активов, сокращение зависимости от заброшенных open-source-пакетов, ускорение тестирования патчей, сегментация сетей, ограничение постоянных привилегий и регулярная проверка планов восстановления.

Многофакторная аутентификация, надежное журналирование и защищенные настройки по умолчанию приобретают дополнительное значение, поскольку нужный патч может не появиться вовремя или оказаться несовместимым с устаревшей системой.

Частный сектор не способен самостоятельно устранить весь риск. Требуются механизмы быстрого обмена информацией, финансирование замены устаревшего оборудования, поддержка сопровождающих ключевых open-source-проектов и предварительная оценка наиболее мощных AI-моделей.

Расходы на кибербезопасность становятся все менее дискреционными. Компании сектора cybersecurity в 2026 году значительно опережали широкий рынок программного обеспечения. Несмотря на 15%-ное восстановление software после апрельского снижения, премия его мультипликатора P/S к S&P 500 оставалась около минимума с 1991 года.

Бенефициарами этого цикла могут стать поставщики систем управления уязвимостями, инвентаризации активов, защиты цепочек поставок open source, автоматизированного патчинга и безопасности промышленного оборудования.

При этом масштаб угрозы пока трудно измерить точно. Значительная часть оценок основана на тестах моделей, данных разработчиков и сценариях, а не на длительной истории реальных атак. Надежность AI как сканера также невозможно полностью оценить: ложные срабатывания можно проверить, но число пропущенных уязвимостей неизвестно.

Узким местом кибербезопасности становится не поиск уязвимости, а способность бизнеса и государства исправить ее быстрее, чем злоумышленники успеют превратить ее в рабочую атаку.

UBS: Природный газ, рост спроса на электроэнергию умеренно позитивен

Управление энергетической информации США (EIA) ожидает, что потребление электроэнергии в стране в этом году вырастет до рекордных 4 268 млрд кВт·ч, увеличившись примерно на 74 млрд кВт·ч, или на 1,8%, по сравнению с прошлым годом.

Основная часть прироста придется на коммерческий сектор, потребление которого, по прогнозу EIA, увеличится на 57 млрд кВт·ч. В эту категорию входят и центры обработки данных. В этом году коммерческий сектор, вероятно, впервые обгонит жилой сектор по потреблению электроэнергии. По данным EIA, в прошлом году на дата-центры приходилось около 7% потребления электроэнергии коммерческим сектором. К 2050 году их доля в энергопотреблении коммерческих зданий может вырасти до 22–33%.

Среди источников электрогенерации природный газ занимает первое место с 2016 года, когда он обогнал энергетический уголь. В 1999 году доля газа в производстве электроэнергии составляла 15%, а в 2024 году достигла пиковых 43,4%. В этом году EIA ожидает ее снижения до 40,8%.

Несмотря на рекордный спрос на электроэнергию, американский природный газ получает от этого лишь ограниченную поддержку, поскольку продолжает конкурировать с углем и возобновляемыми источниками энергии. В текущем году соотношение цен благоприятствует газу по сравнению с углем, однако дальнейший рост возобновляемой энергетики будет ограничивать увеличение спроса на газ в последующие годы.

Таким образом, рост энергопотребления дата-центрами остается позитивным фактором для рынка природного газа США. Однако, по нашей оценке, основными драйверами цен по-прежнему являются увеличение добычи и экспорт американского газа.

НБК снизил базовую ставку до 16,75% (-25 б.п.), продолжив смягчение ДКП после июньского снижения на 100 б.п. Решение принято на фоне замедления годовой инфляции до 10,3% в июне с 10,4% в мае. При этом месячная инфляция составила 0,8%, базовая с сезонной корректировкой - 0,9%, что, по оценке НБК, может указывать на ослабление дезинфляционного импульса. Баланс рисков остается проинфляционным.

Экономическая активность сохраняется высокой: ВВП в первом полугодии вырос на 4,1%, инвестиции - на 9,6%, вложения в несырьевой сектор без учета бюджета - на 28,9%. Потребительский спрос продолжает расти, но остается умеренным из-за сдержанного роста реальных доходов и замедления потребкредитования. НБК также считает, что регулирование потребительских займов помогает сдерживать инфляцию.

Решение соответствует прогнозам BofA и Goldman Sachs, которые считали июньское снижение началом цикла смягчения. BofA говорил о долгосрочном структурном цикле с неравномерными шагами и паузами, Goldman Sachs ожидал осторожного продолжения снижения и ставку 15,50% к концу 2026 года. JPMorgan занимал более осторожную позицию: банк называл июньское решение скорее перекалибровкой реальных ставок, а не началом агрессивного смягчения.

Снижение оказалось против консенсуса нашего опроса: 57% из 307 участников ожидали сохранения ставки на уровне 17,00%. Снижение на 25 б.п. прогнозировали только 15%, еще 21% ждали шага сразу на 50 б.п.

Обзор мировых рынков (24 июля 2026)

Brent превысила $101/б, WTI поднялась выше $92/б. За неделю котировки прибавили +14,5% и +12,6% соответственно. США провели 13-ю ночь ударов по Ирану, Трамп пригрозил Тегерану и хуситам масштабным военным ответом за новые атаки на судоходство. После ударов по двум саудовским танкерам часть покупателей обсуждает перенаправление нефти через Суэцкий канал и вокруг Африки. КТК приостановил погрузку после атак на танкеры, маршрут обеспечивает около 80% нефтяного экспорта Казахстана. TTF удерживается выше €62/МВт·ч (+8% за неделю, более +42% за июль), Equinor допускает, что ЕС не достигнет цели заполнения хранилищ на 80% к отопительному сезону.

В США S&P 500 снизился на −1,2%, NDX на −1,9%, DJIA потерял 507 пунктов. Mag 7 упала примерно на −5%, это худшая сессия с апреля 2025 г. Alphabet снизилась на −6,9% после повышения прогноза AI capex до $205 млрд и перехода FCF в отрицательную зону. Tesla потеряла −14,5% из-за снижения Auto GM и роста capex/opex. Microsoft снизилась на −2,2%, Meta на −3,4%, Amazon и Oracle на −4,6%.

При этом высокий capex hyperscalers поддержал отдельные сегменты AI-инфраструктуры, включая оборудование для дата-центров, semis и machinery. Вне tech лидировали A&D, rails и biopharma. RTX прибавила +7,3%, Lockheed Martin около +10,5%. CSX, Union Pacific и Norfolk Southern превысили прогнозы по EPS, компании отметили повышение тарифов, сокращение свободных мощностей в автоперевозках, спрос со стороны дата-центров и расширение промышленного спроса.

Initial claims снизились на 22 тыс до 187 тыс против консенсуса 210 тыс, минимума с 1969 г. Четырехнедельная средняя опустилась на 7 тыс до 208 тыс. Низкие увольнения соответствуют low-churn рынку труда, хотя часть движения могла быть связана с сезонностью.

UST10Y превысила 4,70% впервые с января 2025 г. Рынок закладывает почти 40% вероятности повышения ставки ФРС на следующей неделе и чуть более 45 б.п. повышения до конца года. Рост доходностей поддерживают нефть выше $100/б, дефицит бюджета, корпоративное предложение и ожидаемая волна заимствований hyperscalers. Новые пошлины США 10–12,5% на импорт примерно из 60 стран добавляют инфляционный риск. DXY поднялся к 101,4, золото снизилось к $4 030/унц., серебро потеряло более −3%.

В Европе Euro STOXX 50 снизился на −1,7%, STOXX 600 на −1,3%. Euro Stoxx Banks потерял −2,9%, UniCredit −4,8%, BNP Paribas −2,8%. LVMH, Hermès и Ferrari снизились более чем на −3,5%. ЕЦБ сохранил ставки без изменений и указал на риск дальнейшего роста инфляции. Bund10Y достигла 3,20%, France10Y 4,03%, Italy10Y 4,08%. EUR/USD удерживается около 1,138.

Consumer confidence в еврозоне вырос до −15,9 в июле с −17,6 месяцем ранее и превысил прогноз. Однако рост цен на энергию и доходностей опережает восстановление индикаторов спроса. Для ЕС ключевым риском остается перенос более дорогих LNG и нефти в CPI, издержки промышленности и ожидания по ДКП ЕЦБ.

В Китае Shanghai Composite снизился на −0,6%, Shenzhen Component на −0,6%, Hang Seng на −1,3%. Новые пошлины США для китайских товаров составят 12,5%. PBoC провел чистое вливание CNY500 млрд через годовой MLF после CNY700 млрд, предоставленных ранее в июле через outright reverse repo. Это крупнейшее средне- и долгосрочное вливание ликвидности с февраля перед заседанием Политбюро. USD/CNY держится около 6,78. Zijin Mining потеряла −4,8%, Foxconn Industrial Internet −3%, Tencent −2,2%.

В Южной Корее KOSPI снизился на −5,70% до 6 692,69 пункта (−404,20) после трех сессий роста. Samsung Electronics и SK Hynix потеряли более −6%, Hyundai Motor −9,1%, LG Energy Solution −5,5%. Иностранные инвесторы продали акции примерно на KRW1,6 трлн. Распродажу усилили переоценка доходности AI capex, пошлины США до 12,5% на южнокорейские товары и Brent выше $100/б. При этом KRW укрепилась на +0,8%, USD/KRW снизился к 1 465. CPI ускорился до 3,2% YoY в июне, власти готовят дополнительные меры по сдерживанию цен.

В Японии Nikkei 225 снизился примерно на −3%, Topix более чем на −1%. SoftBank потеряла −5,1%, Advantest −3,9%, Kioxia −3,1%. CPI ускорился до 1,7% YoY, Core CPI до 1,6%. Manufacturing PMI составил 54,7, Composite PMI вырос до пятимесячного максимума 53,1. При этом компании ускорили повышение отпускных цен.

JGB10Y поднялась до 2,81%, рынок ожидает повышения ставки BoJ до 1,25% к декабрю, часть участников допускает шаг в октябре. USD/JPY держится около 163,8, иена остается у 40-летнего минимума. Нефть выше $100/б усиливает импортируемую инфляцию и риски для торгового баланса Японии.

В Казахстане НБК сегодня примет решение по базовой ставке. По опросу CMNT с участием 307 респондентов, 57% ожидают сохранения ставки на 17,00%. Снижение на 50 б.п. прогнозирует 21%, на 25 б.п. 15%. Повышение на 25 и 50 б.п. ожидают 6%.

Barclays: позиции инвесторов в акциях США остаются растянутыми, потенциал новых покупок ограничен

Позиционирование в американских акциях остается высоким, хотя приток средств замедляется. За последние четыре недели фонды акций США привлекли $15 млрд против $166 млрд в предыдущий период. С начала года приток достиг около $308 млрд, в 3,2 раза выше пятилетней медианы.

Long-only управляющие держат долю акций около пятилетних максимумов, а денежные остатки находятся вблизи исторических минимумов. Это ограничивает возможности для дальнейшего масштабного увеличения позиций.

При этом инвесторы не сокращают общий риск, а перераспределяют средства между секторами. Потоки переходят из технологий в финансовый сектор и здравоохранение. Внутри финансового сектора капитал перемещается из диверсифицированных компаний в банки, внутри технологий - из полупроводников и оборудования в ПО, в здравоохранении - из MedTech в фармацевтику. Потребительские отрасли также начали стабилизироваться после нескольких месяцев оттока.

Состав покупателей меняется. Макрохедж-фонды вновь наращивают позиции в акциях, тогда как традиционные net-long фонды роста и стоимости сокращают риск. Поэтому рынок поддерживается прежде всего точечными ротациями и восстановлением позиций, а не новым широким притоком капитала.

Системные стратегии пока поддерживают рынок. Устойчивые корпоративные результаты и ограниченное распространение последних макрошоков удерживали реализованную волатильность на низком уровне, позволяя vol-control фондам продолжать покупать акции.

Однако баланс будущих потоков становится все более асимметричным. Потенциал дополнительных покупок сокращается, тогда как рост реализованной волатильности может вызвать значительно более крупное снижение позиций. CTA сохраняют лонги по акциям большинства регионов, кроме Китая, что также увеличивает возможный объем продаж при развороте сигнала.

Экспозиция к американскому технологическому сектору нормализовалась, но позиции в small caps остаются растянутыми после недавней ротации из momentum-стратегий и полупроводников. Risk Parity за последний месяц сократили долю акций, при этом значительного восстановления позиций на ближайшем ребалансировании Barclays не ожидает.

Рост неопределенности пока не разрушил аппетит к риску. За последние два месяца Nasdaq демонстрировал почти рекордную волатильность относительно ширины собственного торгового диапазона. Это указывает на высокий уровень неопределенности, но отсутствие уверенного направления.

Волатильность отдельных акций относительно индекса достигла рекорда и превысила уровни эпохи dot-com. Индекс остается сравнительно спокойным, хотя внутри него отдельные компании совершают резкие и противоположные движения. Растянутые технические показатели и переполненное позиционирование, вероятно, усиливают эту дивергенцию.

Опционный рынок пока не показывает полноценной нормализации. Skew остается близким к инверсии, активность высокой, а приток розничных средств в call-опционы превысил результат за весь прошлый год. Активы в ETP с кредитным плечом сохраняются на высоком уровне, индикатор Equity Euphoria остается в двузначной зоне.

Основной риск заключается не в немедленном выходе инвесторов из акций, а в асимметрии потоков. При сохранении низкой волатильности объем новых покупок ограничен. При ее росте long-only фонды, CTA и vol-control стратегии могут одновременно перейти к сокращению позиций.

Пока рынок отвечает на риски ротацией между секторами. Но при общем шоке точечное перераспределение может быстро смениться синхронными продажами.